核心观点
1. 由于期现价差合适，近年越来越多的橡胶贸易商参与（非标）期现套利活动，对橡胶市场和价格产生了重要影响。橡胶期现套利的标的主要可以分为进口3号烟片胶、国产全乳胶和进口复合胶。其中复合胶套利最为活跃，影响也最大。
2. 复合胶（非标）期现套利主要产生了以下四个影响：
2.1上下游供应和需求的习惯被改变：贸易商紧盯期现价差，不以国内需求为导向疯狂进口，增加国内供应，导致国内库存升高；轮胎工厂不再进行原料囤货，仅维持随用随买策略,导致去库存进程缓慢。
2.2贸易商库存流通性受期现价差变化影响：根据沪胶01合约高升水开头09合约贴水结束的期现价差结构，套利商库存的流通性在12月~次年1月最差，之后逐渐好转，8~11月份大量库存流入现货市场。我们不能单纯凭借库存高这个利空点去盲目做空，可能会出现因为期现价差不收敛导致库存不流通的情况。
2.3进口贸易商库存被一分为二：中国进口的天然橡胶主要包括复合胶和标准胶。由于期现套利的缘故，国内复合胶库存暴涨，而标准胶库存正常。中美贸易战即使涉及轮胎出口，由于出口轮胎使用的是标准胶并非复合胶，而标准胶的进口仍是以需求为导向的，因此不会加剧目前国内天然橡胶高库存问题。
2.4橡胶价格受套利盘持仓变化影响：由于期现套利盘数量巨大、力量集中，因此其持仓的变化会对期货和现货价格都产生较大影响。套利盘开平仓背后的逻辑就是期现价差，我们可以根据期现价差的扩大与收窄来推测套利盘的行为。
前言
期现套利是大宗商品市场上一种常见的交易模式，主要是利用期货和现货两个市场之间的价差低买高卖从而赚取利润。由于期现价差合适，近年橡胶期现套利变得越来越火爆，贸易商几乎都采用期现套利的操作模式。与其他品种不同，橡胶期现套利的现货标的往往不是标准交割品，因此也被成为（非标）期现套利。期现套利的广泛应用已经对国内橡胶供需结构以及橡胶价格产生非常重大的影响。本文将详细介绍橡胶（非标）期现套利及其带来的影响。
什么是橡胶（非标）期现套利？
期现套利的核心在于期现价差。当期现价差足够大，可以覆盖套利成本时，套利商就会进行买现货卖期货的开仓操作；当价差回归或者收敛时，套利商又卖现货买期货解仓实现利润。期现套利成本中最重要的是现货仓储成本以及现货和期货两端的资金成本。
天然橡胶品种众多，期货交割品就有两个，因此期现套利标的也比较多，不同现货标的的套利方式也存在差异。下文将分别对交割品进口3号烟片胶和国产全乳胶以及非交割品进口复合胶的期现套利进行介绍和分析。
1.进口3号烟片胶
3号烟片胶期现套利是最教科书式的橡胶期现套利方式。当沪胶价格高于3号烟片胶进口成本时，套利窗口打开，套利商将进口烟片胶制作成仓单抛到期货上。烟片胶由于性能优良，曾经是国内进口量最大的胶种。但随着近年子午轮胎的普及，烟片胶使用的必要性也逐渐下降，目前国内进口3号烟片胶基本就是用于期现套利。由于生产成本较高，3号烟片胶的价格一般高于国内期货价格，套利窗口只是偶尔打开，因此3号烟片胶的进口量也较少：2017年烟片胶进口量33万吨，只占天然橡胶（含复合胶）进口的5.8%。从图1和图2可以看出，2017年7~9月，3号烟片套利窗口曾多次打开，因此当年8~12月烟片胶进口同比大增。
2.国产全乳胶
严格来说，国产全乳胶期现套利的现货标的也不是标准交割品。根据上期所的制度，全乳胶仓单具有时效性，也就是前一年的老胶仓单必须在当年最后一个合约11月合约结束后集中注销。而国产全乳胶由于产量、质量和价格等问题，下游需求疲弱；当年新产的全乳胶首先被制作成仓单流入上期所仓库，直到集中注销前才流出；现货市场上流通的一般是前一年的老胶，也就是说这种套利模式的现货标的是全乳老胶而不是可被制作成仓单的新胶。
由此，上期所仓单数量呈现明显的周期性变动（请见图3）：每年11月底随着大量老胶仓单的注销，上期所库存降至谷底。之后随着新胶的流入，库存不断走高，在后一年的11月中旬达到最高峰。上期所仓单的变动对全乳老胶期现价差以及期现套利行为产生重要影响（请见图4~图6）：每年的9~11月份，随着集中注销时间的临近，大量全乳老胶仓单流入现货市场，现货价格在承受巨大压力之下走弱；而09合约的仓单由于不能被抛到更远的01合约上，因此必须由实际用胶企业接货，而接货的前提是09合约平水甚至贴水老胶现货。
